阿里站在中国AI肩膀上

最新一季财报显示， AI 将阿里巴巴重新拉上了云端。

阿里自身 AI 业务的增长与进步，投资 DeepSeek 的传闻，加上与苹果 AI 达成合作的消息，种种市场情绪叠加未来预期，阿里股价趁着 AI 东风，在财报发布后起飞，当天收盘大涨 8%，较三个月前的财报日股价，上涨超 50%。

整场财报电话会，分析师们的问题也都绕着云和 AI 打转：AI 将如何促进公司云业务的收入增长？未来三年的资本支出情况如何？云利润率的长期展望是怎样的？

阿里管理层给出的回答是极其乐观的。

未来三年，阿里在云和 AI 的基础设施投入，预计将超越过去十年的总和；AGI 能带来巨大的商业价值，如果能实现 AGI，那么人工智能相关的产业有可能影响或者替代现在 50% 左右的 GDP 构成；未来 90% 的输出 token 将在云端生成并通过云端分发，只有云计算网络才能以最高的效率生成和分发这些 token。

吴泳铭将云计算网络比作"电网"，为 AI 提供算力支持。眼下，因 DeepSeek 爆火带来的一系列服务繁忙现状，无疑成了 AI 算力需求迎来大爆发的前兆。

不过需要指出的是，尽管借助股价上涨得到市场重估，但阿里并非特例。近三个月，腾讯股价也上涨了 20%。2 月以来，中概股多次普涨。年初至今，纳斯达克中国金龙指数累计上涨超 16%。一众中国互联网公司，正纷纷迎来价值重估的新契机。

与其说是在重估阿里，更准确地讲，这其实是整个市场在重估中国互联网。春节期间爆火出圈的 DeepSeek，则为这场重估又加了加速。

借由低成本高性能特点出圈的 DeepSeek，让华尔街重新将目光转向中国，重新正视起中国互联网公司的 AI 实力和布局。

DeepSeek 爆火之前，押注 AI 不仅是硅谷科技大厂的共识，同样也是中国科技大厂的共识。过去两年间，在马云为数不多的发声中，高频出现的一个词汇便是 AI，其认为 AI 电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战。

为了在 AI 时代抢下一席之地，DeepSeek 之前，阿里一度是仅次于 Meta 的全球第二大大模型开源玩家。财报发布前夕，借助苹果选择阿里作为在中国落地苹果 AI 合作方的消息，阿里股价已经由此上涨过一波。

对阿里 AI 业务的预期，是阿里这轮股价上涨的原动力，一些提振信心的消息，则产生了双击效应。

上周，近年很少公开露面的马云，出现在了一场重要的座谈会上，"时代的马云"也回来了。

这季财报，俨然成了阿里云和 AI 战略的扬声器。管理层反复强调了 AI 时代的商业价值以及云计算网络之于 AI 的重要性。

不过由于这次财报范围，是 DeepSeek 尚未爆火的去年四季度，AI 商业价值对阿里财报的贡献尚未完全体现。

去年四季度，阿里云智能集团收入 317.42 亿，同比增长 13%，主要受到包括 AI 相关产品在内的公共云产品收入双位数增长驱动。另外，AI 相关产品收入连续 6 个季度实现双位数增长。

13% 的增速乍看并不十分亮眼，但如果回溯此前几个季度阿里云的增长情况，便可看出其意义：2023 年一季度至 2024 年三季度，云智能集团收入同比增速分别为，-3%、4%、2%、3%、3%、6% 和 7%。阿里云收入重回双位数增长时代。

阿里云增长的动力自然是 AI 算力需求增加。

阿里的通义大模型选择了开源策略，尽管它可以通过接入 API 获得收益，但目前靠大模型产生的直接收益较低。吴泳铭对未来大模型的直接收益较为乐观。"当然，随着模型的改进、变得更强大、功能更复杂，我们有可能提高模型使用费用。"

综合看，阿里能从 AI 时代获取的更直接的商业收益，依旧是云服务。

由于通义是开源模型，很多开发者会将其作为基础模型开发自己的垂直模型和应用，因此一些开发者会将模型和应用部署在阿里云上。另外，当客户通过 API 访问通义模型时，阿里云也有更多机会交叉销售其他云服务，"通义本身可能不会带来巨大的收入，但它是我们整体云服务中非常重要的一部分。"

市场更看重的，是阿里给出的未来业绩指引。

吴泳铭在财报电话会上提及，春节以来，他们看到了推理需求的爆炸性增长，"我们现在看到的新需求中约 60%-70% 是用于推理的"，随着需求的快速增长，AI 将有望帮助阿里云扩大客户群体并拓展行业覆盖范围，从而提高 AI 服务的利润率。

事实上，这部分利好已经在春节期间开始释放。

1 月 24 日以来，阿里股价经历了一轮上涨。股价从当日开盘价 86.71 美元，上涨至 1 月 30 日的 103 美元，涨幅约 16%。

2 月 7 日，市场有传闻称阿里计划投资 DeepSeek，双方团队正在沟通具体细节，阿里云将作为第一推理算力选择，此消息后被双方否认，阿里股价再次上扬。

如果说对 DeepSeek 的投资尚悬在半空中，那么和苹果达成合作，则算阿里 AI 战略有了实质性的结果。

2 月 11 日晚间，据外媒 The Information，苹果即将与阿里达成合作，共同开发面向中国市场的 AI 功能。相关人士称，两家公司联合开发的 AI 功能已经提交审核，取得重大进展。两日后，蔡崇信回应了阿里与苹果合作传闻，"我们非常幸运，也非常荣幸能够与苹果这样的伟大公司做生意。"

外界对阿里信心回归的另一重因素是马云的高调亮相。

2 月 11 日，马云现身阿里园区。上周，马云参加了一场颇为重要的民营企业家座谈会。此前，马云已多年未在公开场合露面。

"我的问题也与 AI 和云有关"，财报电话会上，AI 和云无疑是最受分析师们关注的业务。阿里正处在一个离开旧时代、进入新时代的过渡期，很长一段时间内，核心电商依旧是支撑阿里收入和投入的现金流业务。

去年四季度，阿里营收为 2801.54 亿元，同比增长 8%；不按美国通用会计准则，净利润为 510.66 亿元，同比增长 6%。

去年三季度，阿里收入同比增长 5%，净利润同比下降 9%；二季度，收入同比增长 4%，净利润同比下降 9%。对比此前两个季度，阿里整体营收、利润情况已有所好转。

在阿里营收中占大头的淘天业务，同样相对前两个季度有所好转。

淘天的收入来源分为零售和批发，零售的收入结构又包括客户管理收入及直营业务。本季度，客户管理收入同比增长 9%。

去年 9 月 1 日，淘宝开始向卖家收取基础软件服务费，面向已经交易成功的订单，费率为 0.6%，这项动作提升了淘天 take rate 的比重，也带来了淘天收入的增加。

对比来看，去年前三个季度，淘天客户管理收入同比增长分别为 5%、1% 和 2%。

当然，本季度淘天客户管理收入同比增长也与 GMV 增长有关。财报提及，该数据增长主要由 GMV 增长和 take rate 同比提升带动。

但淘天面临的竞争压力依旧很大。

据 36kr 报道，2024 年，抖音电商的 GMV 约 3.5 万亿元，同比增幅 30%，其 2025 年目标为 4.2 万亿元。这意味着抖音电商今年需实现 20% 的同比增长。

然而，2024 年我国社会消费品零售总额达 48.8 万亿元，仅比上年增长 3.5%，显然 2025 年社会消费品零售总额增速难以达到 20%。这意味着抖音想要达成目标，会继续从原有市场玩家的手中抢夺市场份额，过去几年，它也确实是这样做的。另外，紧随其后的拼多多对淘天的追赶也依旧凶猛。

至于国际业务，本季度收入同比增长 32%，高于上季度 29% 的增速，不过该增速主要是批发业务贡献，零售业务并无增速变动。

与 Temu、TikTok Shop、Shein 等公司的竞争，也使得阿里国际电商业务还处在一轮投入期中，亏损同比增加了 57%。

整体来看，阿里核心电商业务较前两个季度表现稍好，尚未到改变基本面、业务能被重估的时刻。在这轮股价上涨浪潮中，核心电商起到更多的支撑作用，即核心业务地盘相对稳定。

"国内电商方面我们中长期的目标还是先稳定住市场份额，同时持续优化用户体验、提高营商效率"，蒋凡在财报电话会上提及。

市场对淘系电商的期待，还包括蒋凡的回归能带动业务继续前进。下一季财报，就是蒋凡回归后的首份完整财报了。

阿里财报上涨的另一个底部支撑，则是剥离非核心资产，甩掉了几个无太多发展前景的包袱。

"我们还是很严格执行聚焦核心业务、退出非核心业务的战略，比如高鑫零售和银泰，预计交易将在 3 月或 6 月季度完成；未来，我们将继续寻找机会退出非战略性、非控股资产。"吴泳铭还提到，目前没有出售盒马的计划。

剥离非核心资产聚焦主业，淘天核心电商业务企稳，是阿里这轮股价增长的支撑，市场重估阿里云的价值是增长的核心动力。

当然，增长还有两重非业务本身的因素。一是阿里估值的修复。

过去一段时间，出于核心电商业务无起色，集团业务也无新的增长引擎，市场给出了阿里较低的未来预期，股价最低时 PE 达到了个位数。市场有利好消息刺激时，估值也被快速修复了。

另一重原因则是，整个互联网行业的估值修复。同样因缺少增长预期，市场上除了少数如拼多多一样业绩强劲、找到海外第二条增长曲线的公司的股价未掉至谷底外，其他公司都难以被给予较高的估值。

AI 成了让外界重估中国互联网价值的新机遇，DeepSeek 则加速了这场新机遇的到来。

财报发布当日，阿里股价报收于 135.98 美元，想要重回 2020 年巅峰期的 300 美元，阿里依旧要看它在 AI 时代的站位。

各家已纷纷开启了 AI 军备竞赛。

腾讯为了应对 AI 之战，刚刚调整了组织架构。据界面报道，继腾讯元宝从 TEG ( 技术工程事业群 ) 转入 CSIG ( 腾讯云与产业事业群 ) 之后，QQ 浏览器、搜狗输入法、ima 等更多产品和应用也将汇入 CSIG，此外，QQ 浏览器、搜狗输入法、ima 等产品所在的团队和组织将从 PCG ( 平台与内容事业群 ) 调整至 CSIG。

阿里明确了投入规模。本季度，阿里自由现金流从上季度的 565.4 亿元下降 31%，至 390.2 亿元，阿里提及，减少主要就是由于对云基础设施投入相关的支出增加。吴泳铭表示，AI 时代对于基础设施有明确而巨大的需求，未来三年在云和 AI 的基础设施投入，预计将超越过去十年的总和。

可以想见，未来各家在 AI 基础设施的投入之巨。

对于未来 AI 能给阿里带来的收益，吴泳铭颇为乐观。他认为，各家公司之间大模型的差异化其实是在逐渐缩窄的，开源模型和闭源模型之间的差异化也越来越不明显，"这样的现状反而非常利好于云计算公司，无论是开源模型还是闭源模型，最终大部分的模型都要托管在云计算网络上。"

吴泳铭打了个比方，如果人工智能是未来最大的商品，"那么云计算网络就相当于现在的电网。"